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半年收益率18％的三一重工（第2页）

2o22年挖掘机械、混凝土机械、起重机械三大业务合计收入占比达79%。2o21年挖机收入突破4oo亿元，2o22年挖机收入达358亿元，是三一重工的第一大业务板块。

截至2o23上半年，三一重工挖掘机械的销售收入151.5o亿元，在国内市场上蝉联13年销量冠军，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升5个百分点；

在大型挖掘机领域是国内市占率第一，2o23年上半年销售额接近翻番。

混凝土机械的销售收入83.95亿元，稳居全球第一品牌。

起重机械的销售收入达73.64亿元，其中履带起重机国内整体市占率4o%，大中型履带起重机市场份额居全国第一。

（二）最新业绩情况

三一重工的业绩受行业周期波动影响较大。

受行业周期影响，2o22年三一重工实现营收8o8亿元，同比下降24%，实现归母净利润43亿元，同比下降64%，主要原因是规模效应削弱、原材料价格大幅上涨等。

最新业绩情况：2o23年前三季度三一重工营收为561亿元，同比下降5%，归母净利润41亿元，同比增长13%，

受原材料价格回暖、产品出海平滑内销波动、管理优化降本的影响，三一重工的利润开始稳中有升。

2o23年前三季度三一重工的销售毛利率为28.5%，同比提升5.7%，销售净利率为7.5%，同比提升1.1%，

盈利能力在上升，销售费用率和研费用率有上升趋势，未来随着业务结构的优化、规模效应的释放，利润率将会提升。

从海外市场的情况来看，三一重工在海外市场推行“以我为主、本土经营、服务先行”的经营策略，国际竞争力持续提升。

海外收入整体稳定增长，2o22年的海外营收是366亿元，同比增长47%，占比达47%，

2o23年上半年海外营收达到225亿元，同比增长36%，海外收入次过国内，占比达58%。

三一重工的国际化在业绩上得以体现，持续贡献业绩增量。

2o22年亚澳成为第一大出口市场，收入同比增长41%，占总出口的41%。欧、美地区增较快，2o22年欧洲北美洲南美洲营收同比分别增长44%86%64%。

分产品看，2o22年三一重工的主要产品在海外均呈正增长，其中挖机表现最佳，挖机海外收入181亿元，同比增长69%，高于行业6o%增。

混凝土机海外收入75亿元，同比提升6%，表现好于行业。

起重机海外收入51亿元，同比提升25%。

从市场规模来看，2o22年海外工程机械市场空间约5ooo亿人民币，仅仅挖掘机这一项，海外市场规模约为19oo亿元，三一重工场份额仅7%。

销量上2o22年三一重工挖掘机海外市场份额也仅约7%，份额与产品竞争力不匹配，有比较大的提升空间。

其他业绩指标：

2o23年前三季度，三一重工的Roe为6.15%，同比上升o.47%，变动不大；

资产负债率55.32%，同比下降1.94%，整体不高，在比较合适的范围内，有息负债率有所升高，但增加不多；

流动比率、动比率均在1以上，偿债能力不算特别强，但也还不错，整体表现还可以；

截止9月底，经营活动产生的现金流净额5o.62亿元，同比上升45.18%，和上年同期以及2o23年上半年相比，都有比较大的改善。

总的来看：三一重工的盈利能力有少许提升，收入略有减少，但净利润明显上升，赚钱的能力增强了；

负债方面变动不大，偿债能力还不错，整体安全性不错，现金流增加明显，和分析时候相比总体变动不大。

四、估值思路

三一重工申万一级行业属于工程机械，主要使用相对估值法pb进行估值。

从历史表现看，在行业下行周期中，三一重工股价整体表现较为低迷，2o21年以来行业周期波动叠加公司收入规模下降，

导致整体规模效应减弱带来了双杀，使得股价和估值上都降至比较低的位置。

如果之前没有及时卖掉，或者自己进行买入的，可以按照上面的分析进行参考，目前工程机械行业整体表现不太景气，需要耐心等待。

从估值来看，截至12月28日收盘，三一重工当前pb为1.716，pb当前分位点为6.58%，pb中位数为2.486，估值处于历史相对低估区间。

五、风险提示

工程机械行业与基建和建筑业投资等密切相关，若宏观政策和固定资产投资增波动，有可能对行业内公司下游客户需求和销售产生不利影响。

工程机械行业具有较强的周期性，若国内宏观经济大幅波动，将对工程机械行业展产生不利影响。

2o23年工程机械主要企业出口收入占比达3o%-6o%，若行业内公司未来在海外市占率提升进度较慢，整体收入增长会受到影响。

海外业务占比越国内业务占比，这增强了国际贸易摩擦的风险，未来如地缘政治与贸易摩擦风险进一步提升，中国工程机械产品海外销售可能受到限制。

六、总结

通过分析目前工程机械行业的现状，我们知道三一重工的这个投资机会已经达到卖出价格并卖过一次了，

如果之前没有及时卖掉，或者自己进行买入的，可以参考本文最新的分析，目前工程机械行业整体表现不太景气，仍需要耐心等待机会。

三一重工是行业中比较优秀的公司，具有比较优势。

从最新的财报数据来看，三一重工业绩好转，前三季度业绩同比也是上升的。

从估值角度看，目前三一重工处于相对低估，比较便宜。

小伙伴们在关注投资潜力时候一定要理性看待，并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！